什么是溢价交易和折价交易（如何套利？）

跟钱有关，开门见山。

1 溢价/折价与套利

基金有两种销售途径，一种叫场外，一种叫场内。

场外，指的是拿钱直接到基金公司，进行“申购”或“赎回”。

场内，指的是拿钱到交易基金的场所，从其他交易者手中进行“买入”或“卖出”。

打个比方就很好理解：把基金看做演唱会门票，基金公司是官方售票处。场外申购，是从官方直接订购门票，赎回就是退票。场内买入和卖出，是从其他消费者手中，交易门票。

官方卖给消费者的门票，每天只有一个价格，叫做“净值”。但消费者手中的，门票，随时都可以交易，就像股票一样，因此每天会有很多价格，产生价格波动。

举例，某一天，官方票价是100元，但有消息说演唱会请了大咖嘉宾，于是门票被炒到了150元，这就形成了“溢价”。溢价率=150/100-1=50%。

第二天，官方票价还是100元，新消息是不仅嘉宾是谣传，主唱嗓子还坏了，于是很多人喊价80元脱手，这就形成了“折价”。折价率=8/10-1=-20%。

有了溢价和折价，自然就会有黄牛想套取差价，这就形成了“套利”。黄牛会从官方购买100元的票，150卖出。或者从市场上收购80元的票，再以100元退还给官方。这两种方式，都可以从中赚取差价。

套利的原理虽然简单，但实际操作是有风险的。

第一个风险，是价格波动的风险。因为门票的流转需要时间，不能上一秒买来，下一秒就卖掉，这就意味着黄牛会承担价格波动的风险。100元买的票，想150元卖掉，结果第二天跌到90元，还亏了10元。

另一个风险，是套利空间的大小问题。现实中，套利空间通常比较小，100元的票，可能只能卖103元，扣除手续费，说不定还要倒贴。

显然，无论是哪种风险，只有在套利空间（即溢价/折价率）很大时，才能最终赚到钱。

大致理解了原理，下面看实际案例。

2 石油类基金为例

从今年1月开始，石油类基金就开始跌跌不休。3月之后，石油因为谈判问题，以及美股的熔断，开始了新一轮暴跌之旅。很多买了石油类基金的朋友，亏损很大。

由于这类基金，净值是跟随美国的石油公司股票或原油价格而波动，涨跌幅没有限制，因此暴跌的时候，每天净值的下跌幅度可能超过10%。但在中国场内交易的这类基金，由于涨跌幅限制，每天最多跌10%。这就出现了上文所说的套利空间。

这就是第一种套利方法——品种内套利。

比如，3月9号，南方原油的场外价格跌了17%，净值变成了0.7162；但场内价格只跌了10%，收盘价是0.864。此时，溢价率=0.864/0.7162-1=20%。理论上就可以在场外以更便宜的价格进行申购，再到场内卖出，赚取差价。

可惜，南方原油的基金公司，早在2月12日就暂停了申购。原因就是自今年1月石油类基金下跌以来，既有不少人因为便宜进行申购，也有不少人开始套利，导致基金公司外汇额度不够用了。

也就是说，官方现在不再卖新门票了。现在门票只能在交易者手中流转。显然，从基金公司低价买来，再高价卖给别人的路子是行不通了。

那是不是就完全束手无策呢？也不是。还有一种方法，叫做跨品种套利。

例如，在3月23日，南方原油的净值跌到0.5518，但场内价格还是0.783，溢价率达到42%，相当高。

但另一个品种，石油基金，在3月23日的时候，还可以继续申购，而且当天的净值是0.581，场内收盘价0.606，溢价率只有4%。

这时候，其实可以在场内卖出南方原油，然后场外申购石油基金。这两只基金有较高的相关性，齐跌齐涨，不会因为更换品种而付出更多的机会成本。这就相当于从一个高溢价品种换成了低溢价品种，有一定几率提高未来的收益弹性。

而且，随着各个石油类基金暂停申购，石油基金也极大概率会暂停，这样场内溢价率可能也会随之上涨，进一步提高收益。

实际上，在3月26日，石油基金就发布了公告，暂停申购。

从3月23日到4月14日，南方油气和石油基金的场内溢价率几乎没变，但前者净值涨幅只有3.9%，后者净值涨幅达到30%。

按最初1元钱算，如果不换品种，现在最多卖1.48元；如果跨品种套利，现在可以落袋1.91元。

以上就是基金溢价/折价、套利的简单原理和应用。

要想套利成功，除了知道原理，更需要多实践操作。了解不同基金的具体交易机制，跟踪重要的公告，关注溢价/折价率，考虑流动性，估算交易摩擦费用，只有自己多尝试，才能总结出更多的技巧和经验。